【浴缸】华创证券点评海鸥住工整装卫浴驱动业绩持续走高盈利能力大幅提升

    华创证券点评海鸥住工整装卫浴驱动业绩持续走高盈利能力大幅提升

华创证券评论：

整装卫浴强力拉动营收增长，并表雅科波罗，战略布局初见成效。并表雅科波罗的定制橱柜贡献1.37亿元营收，占比5.33%。剔除雅科波罗后2019年营收录得24.29亿元，归母净利润1.30亿元，同比增加9.18%和208.5%。整装卫浴收入1.83亿元，占比7.13%，同比增长170.22%，公司现已拥有苏州、青岛、珠海、嘉兴、佛山五大整装卫浴制造基地。积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。报告期内公司完成收购并直接持有雅科波罗67.27%股权，借助其在定制家居尤其是定制橱柜方面一站式服务平台，将卫浴的部品部件延伸至厨房空间。拟收购冠军建材子公司60%股权，通过产业链整合，拓展至瓷砖的生产经营。2020年1月公告，拟收购科筑集成100%股权，加快进入住宅整装卫浴领域。

毛利率净利率同比大幅提升，期间费用随业务扩张有所增加。2019年毛利率水平24.34%%，同比+4.64pct，主要因浴缸陶瓷类产品毛利率由2018年0.47%提升至2019年11.71%以及整装卫浴业务由22.50%提升至35.00%，及新收购的定制橱柜业务毛利率较高所致。2019年公司销售费用率5.69%，同比+2.41pct，主要系苏州海鸥有巢氏业绩增长、收购雅科波罗引起的销售费用增加。管理费用率10.83%，同比-1.21pct。2019净利率水平5.25%，同比+3.37pct。

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